Jean-Marc Maringe

Gérant du fonds AXA WF Human Capital

«Le capital humain, un élément important permettant de générer de la surperformance»

(Easybourse.com) Pour quelles raisons avez-vous décidé de créer un fonds dédié au capital humain ?
L’être humain dans l’entreprise a une importance et une valeur considérable. Les investissements réalisés pour la conservation et le développement du potentiel humain sont conséquents.
Par ailleurs, une autre motivation réside dans le vieillissement de la population. De multiples secteurs sont confrontés à une rareté de plus en plus significative de la main d’œuvre qualifiée.
Il est important, dans le cadre d’une analyse financière, de considérer la manière avec laquelle l’entreprise a intégré la pyramide démographique, et si elle est en mesure de réaliser les ambitions de sa stratégie.
Enfin, une dernière raison qui incite à s’intéresser au capital humain est liée à la mondialisation. Un des moyens de résister durablement face à une concurrence qui ne cesse de croître notamment sur les prix est l’innovation, ce qui suppose des talents, de l’expertise, et de la motivation.

Un fonds ISR généraliste s’intéresse déjà au capital humain dans le cadre de son processus d’investissement en plus de la gouvernance, et de l’environnement.
Qu’est ce qu’un fonds investi spécialement dans le capital humain apporte de plus ? 
Il y a eu de nombreuses études académiques et de notes de consultants qui montrent que les sociétés qui ont conscience de l’importance du capital humain et qui, de ce fait, ont un management de qualité, ont un avantage compétitif dans leur secteur : elles dégagent de meilleures marges opérationnelles, ont une meilleure productivité et performent mieux sur les marchés financiers en relatif.

Par ailleurs, il a été démontré que l’engagement des actionnaires est plus important à l’égard des sociétés qui ont intégré dans leur stratégie la valorisation de l’actif capital humain.

Vous avez mis en place cette stratégie axée sur le capital humain depuis maintenant 10 ans. Vous avez en cela un benchmark de performances qui vous permet de mettre en avant la corrélation entre performance et capital humain?
En effet, nous avons l’expérience d’un fonds actions de gestion traditionnelle qui combine un investissement sur la base de critères purement financiers et sur la base de critères extra financiers en l’occurrence le management du capital humain.
La performance moyenne du fonds depuis son lancement il y a 10 ans a été supérieure à 10 % par an sachant que c’est un fonds qui est composé de 70% d’actions et de 30% d’obligations.

Qu’est ce qu’un management de capital humain de qualité ? De quelle manière l’évaluez-vous ? Avez-vous une grille de lecture qui concerne toutes les entreprises quelque soit leur secteur d’activité ?
Les critères que nous considérons n’ont pas été choisis au hasard. Nous avons back testé le lien entre ces critères et la surperformance relative des entreprises au sein d’un même secteur.
Les critères retenus sont un minimum pour qu’une société puisse appuyer cette stratégie axée sur le capital humain.

Quels sont les critères que vous considérez ?
Trois grands piliers sont à distinguer dans le management du capital humain. Tout d’abord, la qualité des conditions de travail, c’est à dire les modalités de rémunération des salariés,  les normes de sécurité, les accidents du travail, la précarité du travail, les contrats de travail.
Ces éléments nous permettent de mesurer la motivation, la capacité d’attirer et de retenir les salariés.

Ensuite, nous nous intéressons au développement de carrière et à la formation. Parmi les indicateurs, nous trouvons les budgets de formation, le taux de promotion interne…
Enfin, un dernier pilier qui recouvre davantage un aspect quantitatif concerne la croissance de l’emploi.

Nous observons ces critères secteur par secteur. Les salaires et les conditions de travail n’étant pas les mêmes par exemple entre le secteur financier et le secteur industriel.

Vous avez créé un centre de recherche dédié au screening ?
L’idée est d’aller à l’essentiel et de fournir les éléments nécessaires au gérant pour prendre ses décisions d’investissement.
Nous avons lancé des appels d’offre et créé des partenariats avec des bureaux de recherche externes. Nous travaillons alors sur leurs bases de données.

Les sources de ces sociétés externes sont des questionnaires envoyés aux entreprises, les différents rapports publiés par ces dernières, la presse, des notes réalisées par des ONG…

Quel est votre univers d’investissement ?
L’univers d’investissement recouvre les valeurs moyennes européennes dont la capitalisation est inférieure à 10 milliards. Le portefeuille contient entre 70 et 80 actions, à ce jour 81 valeurs qui représentent 21 millions d’encours sous gestion.
 
Parmi les entreprises françaises, nous avons Dassault systemes, Capgemini, Sodexho, Pages jaunes.
Ces valeurs combinent de bonnes perspectives financières et des qualités extra financières.
Si on considère, Dassault systemes, nous sommes clairement sur un leader de son marché, qui possède une forte expertise technologique, des parts de marché importantes, un véritable savoir faire dans le domaine des logiciels, l’élargissement d’une base de clientèle dans de nouveaux pays, des acquisitions qui lui ont permis d’alimenter sa croissance externe et de faire remonter ses marges.

Nous avons rencontré les membres de la direction financière et  de la direction des ressources humaines de cette entreprise. La société semble bien positionnée suivant les considérations liées au capital humain, par exemple elle a un taux de turnover de ses salariés très bas.

Y a-t-il des biais géographiques ou sectoriels dans le cadre de votre processus d’investissement ?
Il n’y a aucun a priori s’agissant des secteurs. Parmi les paramètres influents il y a le momentum boursier, les anticipations des marchés financiers.
C’est ainsi que depuis le début de l’année, nous sommes sur pondérés sur le secteur des matières premières, et sous pondérés sur le secteur financier.

Pour ce qui est de la répartition par pays, nous sommes surpondérés sur la France et sous pondérés sur l’Angleterre. Cela s’explique par des raisons structurelles et conjoncturelles.
Les entreprises françaises dans l’ensemble ont tendance à mieux communiquer sur le sujet que les autres entreprises européennes et les entreprises anglaises en particulier.
Notamment parce que depuis la loi NRE, elles sont obligées dans le cadre de leur rapport annuel d’apporter un certain nombre de précisions sur leur politique de ressources humaines.
De ce fait elles ont tendance à être un peu mieux notées que la moyenne des entreprises européennes.
Par ailleurs, dans les entreprises anglaises qui sont bien évaluées, nous trouvons pas mal de sociétés financières et de sociétés de distribution. Or ce sont des secteurs qui souffrent de la crise financière et du ralentissement économique à l’heure actuelle.

Quels sont vos objectifs en termes de performance et de volatilité pour ce fonds ?
Notre horizon d’investissement est relativement long. Le taux de rotation a vocation à rester faible.
Nous avons un objectif de tracking error entre 5 et 10%  et de performance annuelle supérieure à 2% sur une durée de 3 ans par rapport à l’indice de référence du fonds qui est un indice composite : 50% DJ Stoxx Mid200 + 50% DJ Stoxx Small 200.

Quel regard portez vous sur le lien entre préservation du capital humain et performance de l’entreprise ?
Nous avons pris dans l’indice les sociétés qui géraient mal le capital humain et les sociétés qui avaient la meilleure gestion, dans l’ensemble des secteurs.
Nous avons alors comparé leur différentiel de performance entre janvier 2006 et janvier 2008.
Nous remarquons un écart relativement important.

Le fonds a été créé fin octobre 2007. Le fonds n’a pas échappé à la baisse des marchés. Au 18 mai, la performance était de -7,49% contre -10,41% pour l’indice de référence.

Le capital humain est un élément parmi d’autres, mais un élément important qui a permis de générer de la surperformance au niveau de fonds.
Le capital humain dans le processus d’investissement peut faire la différence avec un autre fonds qui ne prendra pas en compte ce paramètre.

Propos recueillis par Imen Hazgui