Richard Barley,
THE WALL STREET JOURNAL
Un simple ralentissement estival ou une tendance plus lourde? La réduction massive des spreads de crédit qui avait cours depuis trois mois en Europe et aux Etats-Unis semble s'essoufler.
En Europe, une nouvelle émission de la Banque croate pour la reconstruction et le développement a été différée. Et les marchés secondaires pour les liquidités ont également encore décliné.
Il semble que cela soit pour l'instant juste une pause en vue d'une consolidation. Mais le marché est plus vulnérable qu'il ne l'était lors des dernières semaines.
Les investisseurs ont été pris de vertige après la forte progression des prix. Depuis la mi-mars, les spreads sur les obligations d'entreprises de bonne qualité se sont réduits d'environ 2,7 points, à 3,21%. En Europe les spreads se sont réduits d'environ 1,8 à 2,8 points de pourcentage, selon Merrill Lycnh.
Ces évolutions reflètent le sentiment positif des investisseurs sur les efforts concertés pour éviter l'effondrement du système financier. Mais les investisseurs ne voient pas non plus de signes clairs de reprise économique.
Le chômage augmente toujours et le processus de désendettement des ménages a encore un long chemin à parcourir.
A la fin 2008, la dette des ménages américains représentait 97% du produit intérieur brut, soit un tiers de plus que dans les années 90, alors que la dette du secteur financier représentait plus de 117% du PIB et était deux à cinq fois plus élevée que lors des périodes de récession des années 70, selon JP Morgan.
Il n'est donc pas étonnant que les investisseurs manifestent des doutes sur les signaux positifs pour l'économie.
Le fait que le marché primaire encaisse une baisse après une hausse fulgurante n'est pas surprenant non plus. Récemment, les nouvelles émissions offraient peu voire pas du tout de prime sur les obligations déjà en circulation alors que les investisseurs sont devenus plus résistants. La volatilité des rendements des emprunts d'Etat a également rendu les émetteurs plus prudents, même si les transactions se poursuivent.
Les conditions ternes qui prévalent sur les marchés secondaires de liquidité doivent rappeler que les banques, qui ont un marché pourleurs obligations, restent sous contrainte pour trouver des capitaux.
Le manque de liquidité qui en résulte a contribué à faire plier encore plus rapidement les spreads pendant la période de hausse du marché mais il y a désormais l'effet inverse.
Le souvenir d'avoir été pris au piège de la liquidité lors des pires jours de la crise ne devrait pas inciter les banques à revenir aujourd'hui dans la bataille.En définitive, le marché semble finalement plus équilibré mais manque de direction claire par rapport aux derniers mois.
Sans des preuves solides de reprise, et alors que la publication des bénéfices du second trimestre 2009 des entreprises fournira de nouveaux indices des dégâts de la crise sur les bilans, l'été pourrait être long et très chaud sur les marchés de la dette.
-Richard Barley, The Wall Street Journal

Publié le 26 Juin 2009 Copyright © 2009 Dowjones