Ambroise Ecorcheville DOW JONES NEWSWIRES PARIS (Dow Jones)--La nouvelle orientation stratégique de Kaufman & Broad est pertinente mais elle a un coût, et elle mettra du temps à porter ses fruits.
Le promoteur immobilier spécialisé dans la vente d'appartements et de maisons en village recentre son offre sur les primo-accédants et sur les investisseurs, qui profitent d'aides fiscales comme le doublement du prêt à taux zéro, le pass-foncier, l'amendement Scellier et le rachat de logements par le gouvernement.
L'offre commerciale du second semestre sera concentrée aux trois quarts sur ces deux segments plus défensifs, au détriment des seconds acquéreurs. Bien qu'ils achètent des maisons plus grandes et plus chères, ces derniers font aujourd'hui preuve d'attentisme étant donné la nette dégradation de la conjoncture.
De fait, il semblait inutile de persister sur ce segment de marché aujourd'hui à la peine. D'autant que rien n'empêchera Kaufman & Broad d'y revenir quand les conditions de marché se reprendront.
Cette nouvelle politique de produits plus accessibles semble validée par la hausse du taux d'écoulement des opérations. Au premier semestre, il a atteint 14% sur les opérations nouvelles du groupe et 8% sur l'ensemble de ses opérations, contre 3% un an plus tôt.
Toutefois, le groupe n'a pas fini de solder les programmes datant de 2007 et 2008, quand les ventes aux seconds accédants représentaient presque la moitié de l'activité du groupe. Les logements invendus ou bientôt prêts à la vente représenteront encore un tiers de l'offre commerciale du promoteur au second semestre.
Pour les écouler, Kaufman & Broad taille dans les prix, ce qui pèse sur le montant des ventes et sur les marges. Au premier semestre, son chiffre d'affaires a reculé de 30%, sa marge brute chuté de plus de 50%, et le résultat net est tombé dans le rouge.
Or, étant donné les programmes en cours d'achèvement, le groupe estime lui-même que l'écoulement de ses programmes anciens durera au moins jusqu'au premier trimestre 2010, ce qui continuera à peser sur ses comptes.
Sur son nouveau coeur de métier, Kaufman & Broad se veut rassurant, grâce aux mesures de soutien gouvernementales mais également d'éléments comme la baisse des taux d'intérêt et celle des coûts de matières premières, mais pas au point de fournir des perspectives chiffrées.
Le fait est que la visibilité est réduite et que la pression sur les prix devrait rester forte. D'autant plus que la poursuite de la montée du chômage et les difficultés d'accès au crédit devraient continuer de peser sur la demande. Pour sa part, son concurrent Nexity ne table pas sur une reprise du marché avant l'été 2010.
Malgré cela, le titre profite d'un traitement de faveur en Bourse. Sa valeur d'entreprise représente presque 11 fois l'excédent brut d'exploitation attendu en 2010, contre un peu moins de 8 fois pour Nexity, dont les activités sont pourtant plus diversifiées, et autour de 6,5 ces trois dernières années.
La dimension spéculative du titre est à relativiser: Le fonds PAI Partners, qui détient environ 85% du capital, a encore récemment démenti tout retrait du titre de la cote.
En outre, malgré la restructuration de la dette en début d'année, une recapitalisation ne peut être totalement exclue, compte tenu de la dégradation inattendue des comptes et d'une dette nette qui devrait, selon FactSet, représenter 3 fois les fonds propres en fin d'année.
- Ambroise Ecorcheville, Dow Jones Newswires, 01 40 17 17 71, ambroise.ecorcheville@dowjones.com

Publié le 09 Juillet 2009 Copyright © 2009 Dowjones