Arnaud Stevenson

Président d'AlphaPort Asset Management

Notre portefeuille est insensible aux soubresauts du marché

Publié le 29 Septembre 2008

Le mois dernier nous vous avions interviewé sur la décorrélation supposée ou réelle des fonds de gestion Market Neutral. Maintenez-vous, dans les turbulences boursières actuelles, votre point de vue ?
Je ne peux que répondre des résultats de notre maison, ceux de mes confrères n’étant pas tous publiés. Notre fonds AlphaPort Japan Neutral que j’avais cité en exemple a maintenu très confortablement ses objectifs de volatilité qui ressort en quotidien sur trois mois à 12% alors que celle des marchés s’est élevée à 26%.

Quant au Draw Down du Topix, il s’est fortement accéléré en septembre atteignant -30% pour l’année, alors que Japan Neutral a au contraire montré un Draw Up durant le même mois.

Vous citez toujours la volatilité et les Draw Down ou Up... Maintenant, parlez-nous de performance…
Notre performance cumulée depuis le début de l’année s’établit, au 19 Septembre, à +8,44% avec, pour la période récente, aucun repli significatif de notre valeur qui croit régulièrement depuis début avril.

Le marché du Japon a connu durant la même période des à-coups de hausse et de baisse quotidiens atteignant 5%, et montre au 19 Septembre une performance de -22%.

Quelle est la recette de ce succès ?
La recette du succès, si on doit être lapidaire, c’est Market Neutral, Market Neutral, Market Neutral !

C’est une position en cash où vous investissez autant que ce que vous vendez.

A partir de cette position en cash, vous allez régler la sensibilité du portefeuille que vous avez acheté par la sensibilité du portefeuille que vous avez vendu.

Nous allons essayer par des algorithmes mathématiques de ramener le bêta [le bêta est la mesure de la sensibilité d'une valeur ou d'un portefeuille au marché, ndlr] au minimum.

A l’heure actuelle, sur la période des trois derniers mois, nous avons eu un bêta qui s’est établi, en base quotidienne, à -0,04, avec un levier moyen de 3,5. C’est dire que notre portefeuille est totalement insensible aux soubresauts du marché.

A combien s’élèvent les fonds Japan Neutral ?
Ce fonds a démarré en fin 2007 -en recueillant les fonds d’un mandat que nous avions depuis 2006- avec des capitaux initiaux de 10 millions de dollars. Ce mandat a fait en 2006, +16,16% et +17,84% en 2007 et aujourd’hui, le fonds qui a pris le relais est à +8,44%.

La construction actuelle de la création de valeur de notre fonds me laisse penser que cette année renouvellera peu ou prou le même type de performance (environ 15%).

Nous investissons uniquement sur les 300 premières capitalisations du Topix.

Pour plus de liquidités…
Exactement.

Durant la première partie de l’année, si vous n’avez pas subi la volatilité des marchés, vos performances n’ont pas été très productives...
Notre stratégie et nos outils s’expriment sur des périodes beaucoup plus longues que les modèles de trading.

Nous réévaluons notre portefeuille une fois par trimestre avec des ajustements de risque et d’exposition entre deux rebalancements.

Nos risques réels de performance, en étant un peu caricatural, sont provoqués par des évènements destructeurs pour la cohérence de certains de nos modèles. Cela a été le cas avec les cours du pétrole qui ont approché puis dépassé significativement les 100 dollars. C’est ce qui explique en grande partie notre faible performance du début d’année.

Vous voulez dire que vos modèles n’étaient plus adaptés ?
Certains de nos modèles devenaient effectivement improductifs. Au moment de leur élaboration, notre économiste conseil nous avait indiqué ce seuil de 100 dollars comme constituant un risque d’inefficacité.

C’est là tout l’intérêt de notre stratégie de diversification dans l’élaboration et l’allocation de nos modèles qui permet d’éviter les contre-performances douloureuses. Je peux donc affirmer que, quelle que soit la nature de nos performances, celles-ci restent totalement décorellées des variations du marché et conservent une volatilité limitée à nos objectifs (8-12%).

Notre fonds Japan Neutral est donc bien neutre au marché et produit ce qu’il est convenu d’appeler de l’alpha portable, c'est-à-dire une performance sans contribution de la tendance de marché.

Que pensez-vous de l’interdiction sectorielle des ventes à découvert ?
Ca ne nous touche pas tellement. Concernant notre fonds japonais, il existait déjà une réglementation restrictive. Vous ne pouviez vendre que sur des Up Ticks, c’est-à-dire que vous ne pouviez vendre à découvert sur un point de hausse du marché.

Nous, nous passons par un broker qui est Nomura et nous n’avons jamais eu de coût opératoire dû à cette réglementation spécifique au marché japonais.

Propos recueillis par Marjorie Encelot