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1. LTSEOA Le 22/11/2007 à 09:36
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   SECHE ENVIRONNEMENT Achat (12m) Cours 20/11/07 Obj. cours 12m 126.4 € 149.0 € Type d'investissement Growth �� Source : SG Equity Research �� Actualité Nos discussions dans le cadre de la conférence SG ont permis de confirmer les éléments concernant la prise de participation de Séché Environnement dans SAUR. Il ressort que les participations au sein de HIME, la holding de contrôle de SAUR, pourraient évoluer dans le sens d’une augmentation de la participation de Séché Environnement. L’opération pourrait être concomitante avec le passage aux IFRS des comptes de SAUR et la réévaluation du goodwill. Rappelons que cette évaluation doit intervenir avant le 30 juin 2008. Sur la valorisation énergétique du déchet, l’équipement du site de Changé suit son cours avec une mise en exploitation attendue fin 2008 – début 2009 et des développements possibles sur d’autres sites, en particulier la DRIMM à partir de 2010. Rappelons que le groupe valorisera le biogaz issu du stockage et de l’incinération de déchets directement valorisables avant enfouissement. �� Impact Nous maintenons notre scénario central d’une augmentation de la participation de Séché dans HIME selon un mécanisme qui diminuera la participation de la CDC. Les évolutions devraient se limiter à la structure capitalistique de HIME sans influer sur le mode de financement du rachat de SAUR par HIME Le calendrier de cette opération est incertain mais il nous semble que la clôture des comptes de SAUR (fin mars 2008) pourrait conduire à cette évolution attendue de l’actionnariat. En outre, nos discussions nous ont permis de constater une connaissance bien meilleure des entités de SAUR et de leur potentiel, en particulier sur le pôle déchets. De même, le groupe est désormais plus précis sur les synergies possibles entre les marchés de l’eau et des déchets, que nous pourrions estimer à 50 M€ par an sous trois ans (soit 3% des coûts opérationnels des entités combinées). Nous maintenons nos prévisions de résultats 2007. Pour 2008 et au-delà, l’activité pourrait bénéficier de la mise en œuvre de la directive européenne sur les déchets dangereux et conduire à des effets volume ponctuels du fait de sous-capacités en Allemagne. �� Objectif de cours & recommandation Recommandation Achat maintenue. Objectif de cours : 149 € par DCF (WACC 7.2%, bêta 1.0, croissance LT 2%). �� Prochains événements & catalyseurs CA annuel 2007 le 29 janvier 2008. CA attendu : 390 M€. L’activité du T4, traditionnellement forte dans les DID, constitue une base de référence élevée du fait de l’opération « Côte d’Ivoire » en 2006 pour environ 20 M€.

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