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1. LTSEOA Le 07/02/2008 à 12:02
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   NEOPOST Obj. de cours 12m abaissé Contact société. Vers un impact significatif de la décertification en 2008/09 Achat (12m) Cours 06/02/08 Obj. cours 12m 68.3 € 85.0 € Type d'investissement Sous-valorisé �� Haut rendement �� Source : SG Equity Research �� Actualité Nous retenons les points suivants de notre récent contact avec la société. 1) Le risque d’un second avertissement sur les résultats 2007/08 (ex. à fin janvier), après celui du 30 octobre dernier, semble pouvoir être écarté. 2) La situation reste difficile en Amérique du Nord (pas de réel démarrage de la décertification) mais Neopost n’enregistre pas de difficultés spécifiques en Europe. 3) Alors que le CA T4 2007/08 sera en forte baisse (SGe : - 6.8% à tcc) du fait de bases de comparaison élevées en Am. du Nord (fin de la décertification de 2006 l’année précédente) et en France (changement de tarif postal au T4 06/07), le CA T1 2008/09 bénéficiera d’un changement de tarif postal en France (CA additionnel généré : 10 M€ et devrait donc enregistrer une croissance à tcc positive (SGe : +4%). 4) Le nombre de machines à remplacer dans la base installée en 2008/09 du fait de la décertification en cours est du même ordre qu’en 2006/07. 5) Au total, Neopost maintient que l’exercice 2008/09 sera au moins « correct », malgré le contexte économique, grâce à l’impact de la décertification et à la poursuite du développement de revenus récurrents à fortes marges (leasing et consommables en particulier). �� Impact Nous maintenons notre prévision de baisse de 7.5% du RN en 2007/08, fondée sur un CA en hausse de 2% à tcc et sur une marge d’EBIT stable, à 26%, en ligne avec les indications de la société. Pour 2008/09, nous attendons toujours une croissance du CA à tcc de 5.7% (+8% en Am. Nord) et une marge d’EBIT en légère hausse (+20 pb) avant impact de l’intégration de PFE. �� Objectif de cours & recommandation Notre objectif de cours DCF est abaissé de 91 € à 85 € en raison de la hausse de 7.4% à 7.7% du WACC utilisé dans notre DCF, celle-ci résultant de l’évolution récente des paramètres de marché (taux sans risque et prime de risque). La marge d’EBIT normalisée est maintenue à 27.5% et les croissances du CA LT et des FCF à l’infini à 2.5% et 2.0%. Nous maintenons notre recommandation Achat. �� Prochains événements & catalyseurs Publication des résultats 2007 du concurrent américain, Pitney Bowes ce soir (le 7 février). Neopost publiera son CA 2007/08 le 4 mars après Bourse et devrait à cette occasion affiner sa prévision de croissance de CA 2008/09, attendu jusqu’à présent en hausse plus soutenue qu’en 2007/08 (donc > +2% à tcc).

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