Hausse du Yuan: la Chine au pied du mur

(Easybourse.com) La réévaluation du yuan est sur les rails, d'après de nombreux analystes. Cette hausse ne servira pas uniquement à satisfaire les européens et les américains, elle permettra également de refroidir une économie en plein emballement.

La question est-elle de savoir si la Chine va réévaluer sa monnaie, ou de savoir quand elle va le faire ? Depuis que Zhou Xiaochuan, gouverneur de la Banque Populaire de Chine, a affirmé que le Yuan devait être révisé à la hausse dans le cadre d’une politique de sortie de crise, le monde entier s’interroge… non sans enthousiasme.

Les relations entre les «occidentaux» et la Chine sont pollués depuis plusieurs années par le refus de Pékin de réévaluer sa monnaie, qu’il maintient à un taux artificiellement bas afin de soutenir ses exportations. Depuis 2008, le Yuan est en parité fixe avec le dollar. Les Européens et Américains, toutes tendances confondues, enragent de ce dumping monétaire qui neutralise, de fait, leurs efforts de compétitivité et de baisse des coûts.

Les indicateurs macroéconomiques au bord de la saturation

Si la Chine prépare la communauté internationale à un assouplissement de sa politique de change, ce n’est pas par pur altruisme. Comme l’a dit M. Xiaochuan, une réévaluation du Yuan pourrait devenir nécessaire pour refroidir la machine qui affiche des performances proches de la saturation.

L’inflation frole le seuil de 3% que le gouvernement chinois a défini comme plafond à ne pas dépasser. La production industrielle a bondi de plus de 20% sur les deux premiers mois de l’année. Pékin a bien tenté de limiter cet emballement en restreignant le volume des crédits. En vain. Les analystes estiment que les 700 milliards de yuan prêtés en janvier dépassent de 100 milliards leurs prévisions.

Le risque pour la Chine c’est une poussée inflationniste qui pénaliserait la compétitivité de son économie, et créerait de périlleux déséquilibres comme des bulles spéculatives sur le marché de l’immobilier. «Les conditions sont réunies pour assouplir la fixité entre le yuan et le dollar» estime Françoise Lemoine, économiste au CEPII (lire notre interview).

Et pourtant, le gouvernement chinois hésite. Une hausse du yuan dévaloriserait son immense matelas d’actifs américains estimé à 2 300 milliards de dollars. D’ailleurs, Wen Jiabao, le Premier Ministre chinois a d’ores et déjà rejeté l’idée d’une réévaluation. Il a affirmé que le Yuan resterait «globalement stable» en 2010.

Une politique monétaire «inappropriée»

En réalité, les autorités chinoises n'ont plus le choix. David Deddouche, analyste changes à la Société Générale estime qu’une politique monétaire plus restrictive est devenue inefficace en Chine : «en maintenant le peg avec le dollar, la Chine importe les conditions monétaires américaines, à savoir des taux directeurs à 0,25%. Pour une économie dont la croissance est une des plus élevée du monde, c’est totalement inapproprié».

André Marini, président de Ceres Asset Management fait valoir qu’une réévaluation aurait l’avantage d’importer les matières premières à de meilleurs prix. Claude Tiramani, gérant de portefeuille émergent-Chine chez BNP Paribas Asset Management, ajoute que la progression de la productivité (+10%) facilite une réévaluation devenue nécessaire. Il remarque d’ailleurs que l’indice NDF de Hong Kong anticipe une progression de l’ordre de 4% du yuan.

D’une manière générale, les analystes estiment que les marges de progression sont étroites. La progression ne dépassera pas les 10% pour les pronostics les plus osés. Les analystes annoncent des chiffres compris entre 5 et 10%, et ce, dès cette année. A la Société Générale, les analystes de changes s’attendent à une hausse de 5 à 6% en une seule fois dans les mois à venir. M. Marini voit au contraire une hausse plus graduelle, à l’image de ce qui avait été engagé en 2005 quand le yuan avait pris près de 20% en trois ans face au dollar. «Les Chinois voudront  éviter un choc trop violent pour leurs entreprises exportatrices» explique-t-il. La hausse pourrait donc se situer autour de 2 à 3% par an, d'après lui.

Claude Tiramani, gérant de portefeuille émergent-Chine, hésite : «c’est une possibilité que je n’envisageais pas il y a encore quelques années, mais les autorités chinoises pourraient opter pour une hausse en une seule fois. Il s’agit de ne pas donner l’illusion que le yuan amorce un cycle de hausse, et favoriser la spéculation».

Le Yuan restera bon marché, même après sa réévaluation

Pour Claude Tiramani et David Deddouche, la hausse pourrait intervenir au printemps. André Marini est plus prudent. D’après lui, Pékin voudra d’abord tenter de nouvelles hausses de taux d’intérêts et de réserves obligatoires avant d’envisager une réévaluation du yuan. «La hausse de 45% des exportations en janvier et février est trompeuse, la base de comparaison en 2009 n’est pas pertinente car elle correspond au sommet de la crise, explique-t-il, elle ne peut donc pas justifier à elle-seule une réévaluation de la monnaie».

Il apparaît que quelque soit la décision de Pékin, le Yuan restera un atout pour l'économie chinoise. Pour Claude Tiramani, la monnaie chinoise est sous évaluée de 30% par rapport au dollar. De quoi alimenter les débats pendant encore quelques années...

Nabil Bourassi