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PLUS EUROPE: RBoS: un BPA durablement sous pression |
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| Posté le 23/04/2008 à 15h56 |
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Arindam Nag
DOW JONES NEWSWIRES
LONDRES (Dow Jones)--Les investisseurs vont devoir prendre leur mal en patience avant que le bénéfice par action de Royal Bank of Scotland (RBoS) ne reprenne des couleurs.
L'émission d'actions nouvelles de RBoS d'un montant de 12 milliards de livres sterling, soit près d'un tiers de sa capitalisation boursière, associé au projet de paiement de son dividende intérimaire en actions, ne permet guère plus que d'établir un cours plancher pour le titre.
L'action RBoS a clôturé à 373 pence lundi, ce qui donne à la banque une capitalisation boursière de 37,6 milliards de livres. L'augmentation de capital de la banque rapportera un peu plus de 12 milliards de livres. En dépit d'une capitalisation boursière plus importante, l'action RBoS devrait théoriquement s'établir à 307 pence environ, compte tenu du plus grand nombre de titres en circulation.
Mais une dilution plus importante est à venir.
Outre le paiement d'un dividende intérimaire en actions, RBoS souhaite maintenir le taux de distribution à 45% et conserver une politique de dividende progressive, bien que cela semble impossible à court terme, avec les nouvelles actions en circulation.
L'an dernier, la banque a versé environ 950 millions de livres de dividende intérimaire. Sur cette base, le dividende intérimaire devrait prendre la forme, cette année, d'une émission de 310 millions d'actions nouvelles, ce qui ferait tomber le cours plancher théorique des actions RBoS à 2,95 livres.
RBoS affiche pour 2007 des actifs pondérés des risques à 490 milliards de livres et vise un ratio de fonds propres Tier 1 de plus 6% d'ici à la fin de l'année, ce qui équivaut à environ 29 milliards de livres de fonds propres, à supposer que la banque réduise son bilan actuel et cherche de nouveaux relais de croissance.
Ce chiffre est médiocre comparé aux 26 milliards de livres de fonds propres affichés par la banque à fin 2007, d'autant qu'il inclut les 11,7 milliards de livres résultant de l'augmentation de capital et de ventes d'actifs, moins les 4,3 milliards de livres de nouvelles dépréciations.
La banque prépare donc les investisseurs à de nouvelles dépréciations et à un net ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires.
L'un des moyens pour RBoS de rassurer les investisseurs en montrant que la banque n'est pas prête à surpayer d'éventuelles acquisitions lorsque la croissance reviendra serait de revoir de fond en comble le système de rémunération des dirigeants.
Le risque, lorsque l'on calcule les rémunérations en fonction du bénéfice par action et du rendement des fonds propres, c'est qu'une telle méthode encourage des acquisitions onéreuses.
Le président de RBoS, Tom McKillop, a reconnu mardi que la banque avait agi ainsi avec les actifs d'ABN Amro l'an dernier parce qu'elle avait sous-estimé l'ampleur de la crise du crédit.
Ce n'est pas la première fois que RBoS surpaye ses acquisitions. La banque s'était ainsi battue becs et ongles avec Bank of Scotland pour le rachat de Natwest en l'an 2000, et avait payé le prix fort pour la banque américaine Charter One Financial puis, de nouveau, pour acquérir une participation dans Bank of China.
Et le bilan de RBoS s'en ressent. La valeur comptable des actifs corporels de RBoS, indicateur clé de création de valeur, est restée stable à 1,65-1,68 livre par action entre 2002 et 2005 alors qu'elle s'établit aujourd'hui en deçà de 0,50 livre par action. Sur la même période, celle de JPMorgan Chase a grimpé de 30% pour atteindre les 19 dollars par action.
Les investisseurs devraient insister pour qu'au moins un quart de la rémunération des dirigeants soit déterminé par la progression de la valeur comptable des actifs corporels, afin de décourager les managers de payer au prix fort les acquisitions, comme ils l'ont fait ces dernières années avec les conséquences néfastes que l'on sait pour les fonds propres de la banque et son cours de Bourse.
(END) Dow Jones Newswires
April 23, 2008 09:46 ET (13:46 GMT)
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