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Message d'origine à la discussion |
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Par citrus |
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Haulotte : analyse . |
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| Posté le 25/04/2009 à 14h47 |
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Le groupe Haulotte est né du rachat de Pinguely et de Haulotte par Pierre Saubot, actuel PDG de Haulotte, qu'il contrôle depuis 1985, avec plus de 51% du capital, au travers de son Holding SOLEM.
Pierre Saubot est en charge de la stratégie du groupe et son fils Alexandre (DG) plus particulièrement de la direction opérationnelle.
Il s'agit d'un bel exemple de société "entrepreneuriale" où les fondateurs sont actionnaires de référence et actifs dans la gestion de l'entreprise. Ce qui veut dire que les dirigeants sont ici impliqués à 100%.
L'activité du groupe s'organise essentiellement autour de 2 familles de produits :
matériel d'élévation de personnes et matériel de levage de charges.
L'entreprise dispose de 6 centres de production : 3 en France, 1 en Espagne (2007), 1 en Roumanie (2007), 1 aux Etats-Unis (avec le rachat de Bil-Jax) . Et va ouvrir cette année une nouvelle unité de production en Chine.
La stratégie de Haulotte n'est pas de délocaliser la production mais son modèle consiste à produire sur place pour chaque marché.
La société connait une progression régulière de son activité :
CA 2004 = 267ME ; 2005 = 387ME ; 2006 = 519ME ; 2007=648ME et suite à la crise 450ME en 2008.
Elle dégage une marge nette assez impressionnante de 11%! en 2005 / 2006 et 2007 et malgrè tout 7% en 2008.
90% du CA est réalisé en dehors de la France :
Europe 67% (en forte baisse sur T1) et Hors Europe = 33% (en progression sur T1).
La premier trimestre 2009 a été particulièrement mauvais (vente en baisse de 61%), mais la guerre des prix ne semble pas être aussi dure qu'on l'imaginait car les 3 plus gros concurents de Haulotte sont en situation difficile.
Pour 2009 Haulotte a construit 3 scénarios avec une décroissance allant de -25% à -35%.
+ Les Atouts de Haulotte :
Une situation financière solide : L'endettement net du groupe est de 218 M€ et au 31/12/08 Haulotte utilisait seulement 180ME de son enveloppe totale de crédit syndiqué de 360ME. Le BFR 2008 a été positif de 60M€ et l'actif net par action est de 9,5€.
Autre confirmation de la bonne santé de la société, le dividende 2009 est maintenu au même niveau que celui de 2008 et sera versé le 16/07/2009 : 0,22€ par action, soit un rendement d'environ 4%.
Depuis juin 2004, la société a mis en place un programme de rachat d'actions et le 11 mars 2009 a à nouveau procédé a une annulation d'actions représentant 4,3% du capital. Ce qui a un effet relutif sur le résultat par action et confirme la solidité du bilan.
Haulotte fait preuve d'une grande flexibilité. Faisant largement appel à la sous-traitance et depuis la crise sectorielle de 2003 utilisant de nombreux intérimaires, elle ne licencie pas et a uniquement recours au chômage partiel . Le fait de ne pas licencier permettra à la société de répondre rapidement à tout redémarrage d'activité, contrairement aux entreprises qui ont dù licencier.
Sur le plan du développement, le groupe est en train de réussir son internationalisation car aujourd'hui 33% du CA est réalisé Hors Europe (10% seulement en France).
Haulotte Group est leader sur son marché : n° 1 européen et le n° 3 mondial de la construction de nacelles élévatrices de personnes.
Le titre pourrait profiter aujourd'hui de la stabilisation du maché de la construction aux Etats-Unis.
De la bonne dynamique de croissance des "Emergents" comme la Chine et l'Amérique du sud.
En France se profile également des évolutions positives comme la réorganisation de la grande distribution avec l'assouplissement de la loi relative à l'ouverture des surfaces commerciales. Auquel il faut bien sur rajouter les "grands chantiers" de "relance du BTP" des différents Gouvernements du G20 qui vont débuter.
Les investisseurs pourraient donc considérer que le pire est intégré et profiter de la très forte décote du titre (cours 2007 : 25€ à 30€ ).
La thématique des "cycliques" pourraient également réapparaître très rapidement dans la stratégie des gérants de fonds.
Conclusion :
Ce qui compte ce n'est pas le CA actuel de Haulotte mais ce que représentera Haulotte en 2010 et 2011.
La reprise devrait avoir lieu "avec" Haulotte car Haulotte peut supporter la chute des commandes actuelle, ne licencie pas, conserve tout son potentiel et poursuit ses développements.
Il s'agit d'une valeur cyclique, très sensible à tout retournement de conjoncture. Et ce retournement de conjoncture est sans doute en train d'avoir lieu en ce moment même.
En se basant sur un chiffre d'affaires 2010 prudent de 400ME (càd encore inférieur à 2008), une marge nette de 8% et un PER de 15, la valorisation du titre ressort à 15€ (contre 25€ avant la crise).
Objectif CT 8€ ; MT 15€ . |
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