Demi-vérités

publié Vendredi 04 Février 2011

« It is the stars, the stars above us govern our conditions » (King Lear)

C’est en se référant explicitement à Shakespeare que les membres de la commission parlementaire américaine ont refusé, pour leur part, la « fatalité des étoiles ».

Les personnes qui ont eu, depuis quelques jours, l’occasion de parcourir le volumineux rapport publié la semaine dernière, savent que peu d’acteurs du monde économique, politique et financier ont trouvé grâce aux yeux des parlementaires, même si, nous y reviendrons, quelques voix dissidentes se sont fait entendre.

Comme l’on pouvait s’y attendre, les grands établissements financiers étaient dans le viseur, mais aussi La FED, les agences de notations, les grands régulateurs que sont la SEC ou le ‘Office of thrift supervision’, et pour faire bonne mesure, toutes les forces économiques ou politiques qui avaient leur mot à dire et se sont abstenues de crier « halte au feu ».

Il serait trop long de reprendre, fut-ce en les résumant, tous les développements détaillés des mécanismes financiers et des défaillances dans la surveillance qui ont conduit à la crise, mais la ligne générale qui prévaut dans le rapport et que nous soutenons depuis longtemps au sein du club, est qu’il faut en finir avec les explications probabilistes qui tendent à faire du séisme financier qui nous a touchés, un accident de l’Histoire qui avait une chance infinitésimale de se produire et que, par conséquent, nul ne pouvait prévoir. Certes cette dernière approche aurait eu l’immense avantage d’alléger nos consciences, mais il serait dangereux pour l’avenir de s’y arrêter et de ne pas prendre les dispositions qui s’imposent. De ce point de vue, les conclusions du rapport font œuvre utile puisqu’elles nous obligent, loin de toute autoflagellation inutile à considérer les mécanismes pervers qui ont fait dérailler le train.

Mais on reste néanmoins sur sa faim et l’on comprend qu’il y’ait eu quelques voix dissidentes qui, de notre point de vue, ne sont d’ailleurs pas contraires aux conclusions du rapport, mais en sont plutôt complémentaires. Deux types d’analyse auraient dû venir compléter le rapport. Le premier est économique.

Lors de précédents articles, nous avons eu l’occasion de rappeler à quel point certains grands déséquilibres macro-économiques (tenant tant aux budgets de certains pays qu’à leur balance commerciale) prévalaient avant la crise financière. Celle-ci les a peut-être aggravés mais elle ne les a nullement créés. Ne pas le reconnaître participerait de la même cécité dénoncée dans le rapport.

Au-delà de ces aspects macro-économiques mondiaux, il faut aussi se souvenir, pour prendre également des exemples plus spécifiques, qu’aux Etats-Unis, beaucoup d’hommes politiques applaudissaient, dans leur circonscription, à la possibilité d’accession des plus démunis à la propriété. On peut comprendre l’aspect humain indéniable qui est derrière tout cela, mais ont-ils cherché à savoir par quel tour de passe-passe cela pouvait être possible ?

Le rapport évoque ce point déterminant mais on aurait pu l’élargir à des pans entiers de l’activité économique.

Le second type d’analyse est psychologique, et il faut absolument en tenir compte à l’avenir pour éviter la formation de nouvelles bulles. Certains esprits chagrins, et ils n’ont malheureusement pas tort, nous rappellent que c’est un exercice vain et que l’amnésie propre aux marchés fait que la prochaine bulle est peut-être déjà en voie de formation. Si tel est le cas, mentionnons le phénomène, au moins pour l’explication du passé.

Pour ne citer qu’un exemple, et on pourrait en trouver de nombreux autres, le rapport désigne, entre autres « grands coupables », Alan Greenspan, l’ancien Président de la FED, pour son laxisme monétaire. Il le fait à juste raison. Mais faut-il rappeler les innombrables publications et articles que nous avons tous, quelque part dans nos archives, louant la finesse de pilotage du grand argentier ?

La vérité est que, lorsque le temps est à l’euphorie, personne n’a envie que la musique s’arrête. Quand, de loin en loin, quelques sages s’expriment, leur voix est noyée dans le tumulte de la fête.

Henri GHOSN
Président du Club Finance HEC